¿Qué son las Obligaciones de Préstamo Colateralizadas (CLO)?

En el mundo de las finanzas, la deuda de las empresas suele comprarse y venderse entre inversores. Una obligación de préstamo colateralizada puede ser una forma de que los prestamistas minimicen su riesgo y los inversores maximicen sus beneficios.

En este artículo, definiremos las obligaciones de préstamo garantizadas, explicaremos cómo funcionan, estudiaremos cómo crear una y enumeraremos algunas ventajas de las obligaciones de préstamo garantizadas para los inversores.

¿Qué es una obligación de préstamo colateralizada?

También conocidas como CLO, las obligaciones de préstamo garantizadas son valores, o activos financieros negociables, que están respaldados por un conjunto de préstamos. En pocas palabras, son una deuda reempaquetada que se ha vendido a los inversores y un tipo de obligación de deuda garantizada. Aunque son similares a las obligaciones hipotecarias garantizadas, también conocidas como CMO, la deuda subyacente de las CLO son préstamos de empresas en lugar de hipotecas.

El conjunto de préstamos asociados a las obligaciones de préstamo colateralizadas suele consistir en préstamos corporativos que, o bien han sido apalancados por empresas de capital para tomar una participación de control en una organización, o bien tienen una baja calificación crediticia. En una obligación de préstamo colateralizada, los pagos de varios préstamos empresariales se agrupan y luego se transfieren a varias clases de propietarios en diferentes tramos. El inversor que asume la deuda, y recibe los pagos del préstamo, también asume los riesgos que conlleva el caso de impago del prestatario, o la falta de pagos de la deuda durante un tiempo considerable. Los inversores que asumen este riesgo se ven recompensados con la posibilidad de obtener altos rendimientos y una mayor diversidad.

Las CLO son vitales para los mercados de préstamos. A pesar de su naturaleza, muchos creen que las obligaciones de préstamo garantizadas requieren relativamente poco riesgo. Por ejemplo, los bonos corporativos suelen tener tasas de impago más altas que las obligaciones de préstamo garantizadas. Sin embargo, las CLO son inversiones relativamente sofisticadas y, por lo general, sólo son adquiridas por inversores asociados a grandes instituciones, como compañías de seguros y fondos de inversión.

Las compañías de seguros suelen comprar tramos de alto nivel en una obligación de préstamo colateralizada para asegurarse un flujo de caja constante que requiere poco riesgo. Los ETF y los fondos de inversión, en cambio, suelen comprar tramos de deuda de nivel medio que tienen pagos de intereses más elevados junto con un mayor riesgo de impago del préstamo. Los gestores de CLO, sin embargo, son los mayores compradores de obligaciones de préstamo colateralizadas.

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¿Cómo funciona una obligación de préstamo garantizado?

Cuando un préstamo, normalmente un préstamo de primer derecho de retención de un banco a una empresa, se clasifica por debajo del grado de inversión, se vende a un gestor de obligaciones de préstamo colateralizadas. Después de comprar el préstamo, el gestor de préstamos agrupa los préstamos. Este paquete suele constar de entre 100 y 225 préstamos. Una vez agrupados los préstamos, el gestor de préstamos los consolida comprando y vendiendo continuamente préstamos.

El gestor de préstamos garantizados financia sus nuevas compras de deuda vendiendo participaciones en la obligación de préstamo garantizado a inversores externos, utilizando una estructura que se conoce como tramos. Dentro de esta estructura, cada tramo representa una parte de las obligaciones de préstamo colateralizadas, lo que determina qué inversores recibirán primero el pago cuando se produzcan los pagos del préstamo subyacente.

La estructura de tramos también representa el nivel de riesgo asociado a cada inversión, ya que los inversores que reciben el pago en último lugar corren un mayor riesgo de que el prestatario incumpla el préstamo subyacente. Los pagos de intereses de estos tramos son más elevados para compensar el riesgo asociado a la inversión. Los inversores que reciben el primer pago, en cambio, tienen un riesgo general menor. Sin embargo, los pagos de intereses son considerablemente menores.

Los gestores de obligaciones de préstamo colateralizadas compran préstamos a través de lo que se conoce como proceso de sindicación. He aquí un ejemplo de cómo funciona:

  • Una empresa quiere ampliar sus operaciones, por lo que solicita al banco un préstamo de 50 millones de dólares. El banco aprueba el préstamo de 50 millones de dólares, pero procede a dividir el préstamo en pequeños trozos y empieza a buscar otros prestamistas que le ayuden a pagar los 50 millones. Así se forma un sindicato y se reduce el riesgo del banco. Los prestamistas, como el gestor de la obligación de préstamo colateralizado, compran entonces los préstamos al banco.

¿Cómo funcionan los tramos?

Hay dos tipos principales de tramos:

  • Tramos de deuda: Estos tramos se manejan como los bonos. Tienen pagos de cupones y calificaciones crediticias, y suelen ser los primeros en ser reembolsados.
  • Tramos de capital: Los tramos de capital se pagan después de los tramos de deuda y carecen de calificación crediticia. Estos tramos proporcionan la propiedad de la obligación de préstamo colateralizado si se vende la CLO. Sin embargo, rara vez se pagan mediante un flujo de caja.

En función de las necesidades y los deseos del inversor, éste puede optar por adquirir el nivel de tramo que satisfaga sus expectativas de rentabilidad y riesgo. Cuanto más alto sea el tramo, menor será la rentabilidad y el riesgo. Sin embargo, reciben el pago en primer lugar. Los tramos de deuda ocupan un lugar más alto en la estructura de tramos, mientras que los tramos de capital ocupan una posición más baja.

Los tramos de capital son, con diferencia, los más arriesgados, pero son los que más rendimiento ofrecen. Por ejemplo, si un prestatario de una obligación de préstamo colateralizada no puede hacer sus pagos, lo que también se conoce como impago, los inversores que poseen tramos inferiores serían los primeros en sufrir esas pérdidas.

Cómo crear una obligación de préstamo con garantía

He aquí algunos pasos simplificados para crear una obligación de préstamo garantizada:

  1. El gestor de préstamos desarrolla una estructura de capital de tramos que tienen rendimientos y probabilidades de riesgo variados.
  2. El gestor de préstamos busca y consigue el capital necesario de varios inversores.
  3. Los inversores deben elegir el tramo con el que se sientan más cómodos examinando las probabilidades de rentabilidad y riesgo.
  4. El gestor de préstamos adquiere los préstamos con el capital obtenido de los inversores.
  5. A partir del tramo superior, se paga a los inversores con los intereses que generan los préstamos.

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Ventajas de las obligaciones de préstamo garantizadas

Las siguientes son algunas de las ventajas de las obligaciones de préstamo colateralizadas para los inversores:

  • Mayores rendimientos: Los tramos de obligaciones de préstamos garantizados suelen tener un rendimiento superior al de otras categorías de deuda empresarial, como los bonos con o sin grado de inversión y los préstamos bancarios, durante un periodo de tiempo prolongado.
  • Cúbrase contra la inflación: Las obligaciones de préstamo garantizadas pueden utilizarse como cobertura contra la inflación porque tienen préstamos a tipo variable
  • Gestión activa: Un gestor de préstamos, o a veces varios gestores de préstamos, supervisa y gestiona activamente las obligaciones de préstamos garantizados. Su pago suele estar sujeto al rendimiento de la CLO.
  • Préstamos a tipo variable: Los préstamos subyacentes de una obligación de préstamo garantizado tienen tipos variables, lo que da lugar a una duración más corta. Esto hace que las obligaciones de préstamo colateralizadas estén expuestas a las fluctuaciones de los tipos de interés.
  • Sobrecolocación: La sobrecolateralización se refiere al hecho de que, incluso si se producen impagos en varios préstamos, los tramos de mayor rango no se verían afectados. En las obligaciones de préstamo colateralizadas, los tramos inferiores se ven afectados negativamente en primer lugar.